Il Giappone ha vissuto un periodo di boom nei primi anni ’80, che ha visto i prezzi delle azioni e dei terreni apprezzarsi in modo incommensurabile. Credito facile e speculazione dilagante, insieme a una banca centrale lassista, hanno contribuito a far salire alle stelle i prezzi delle attività. Ma dalla fine degli anni ’80, i prezzi hanno iniziato a ristagnare, per poi crollare nel 1992. Lo scoppio di questa bolla speculativa ha aperto la strada a un periodo di stagnazione economica e deflazione dei prezzi, portando gli anni ’90 a essere definiti in Giappone il “decennio perduto”. Ci sarebbe voluto molto tempo prima che i prezzi salissero e che l’economia giapponese tornasse in carreggiata. L’evento trasformò anche la Banca del Giappone (BOJ), la banca centrale giapponese, in uno degli interventisti più attivi nell’economia.
Il contesto
Il Giappone era un’economia in forte espansione negli anni ’80, con una crescita media di circa il 4% all’anno. Negli anni ’60 e ’70, il paese aveva ampliato la sua economia di esportazione, ma negli anni ’80, fu sia la domanda interna che quella internazionale ad alimentare la sua crescita. La disoccupazione era a livelli record e c’era facile accesso al credito. Il Giappone aveva condotto un’enorme ricerca tecnologica nel dopoguerra, e questo portò alla creazione di gadget high-tech di qualità per uso privato e aziendale. Questi prodotti erano richiesti sia a livello locale che all’estero, e l’enorme offerta di moneta vide il popolo giapponese desiderare continuamente migliorare la qualità del proprio stile di vita moderno. Inoltre, un ambiente monetario favorevole assicurò che il boom fosse eccessivamente esteso. Una valuta locale debole e bassi tassi di cambio hanno reso il Giappone un paradiso per investimenti e consumi. A livello nazionale, anche i prezzi dei terreni e delle azioni stavano aumentando rapidamente; e a livello internazionale, il Giappone era diventato la nazione creditrice più grande al mondo.
Quindi, nel 1985, nel pieno del boom economico, il Giappone, insieme ad altre nazioni del G5, ha stipulato un accordo denominato “The Plaza Accord”. Si trattava di un accordo sostenuto dagli Stati Uniti per risolvere il suo squilibrio commerciale con le altre nazioni del G5, e alla fine avrebbe avuto impatti negativi sul Giappone. Ciò portò a una rivalutazione quasi immediata dello yen giapponese, che si apprezzò notevolmente nell’ultimo trimestre del 1985. Ci fu una minaccia immediata per l’economia giapponese e la Banca del Giappone intraprese un piano di politica monetaria per svalutare lo yen.
La BOJ tagliò e mantenne bassi i tassi, innescando un boom di speculazioni sia da parte dei consumatori che delle aziende. C’erano preoccupazioni per l’inflazione, ma il crollo del “lunedì nero” del 1987 che si verificò negli Stati Uniti fece sì che la BOJ rimandasse i piani di aumento dei tassi. Le aziende continuarono a sfruttare il credito facile per finanziare enormi investimenti di capitale e a investire nel redditizio mercato azionario. I prezzi dei terreni e degli immobili sono aumentati di oltre il 167% tra il 1985 e il 1990, mentre i prezzi delle azioni sono raddoppiati tra il 1987 e il 1989. La BOJ ha visto tardivamente la minaccia di prezzi incontrollati e ha iniziato a prendere misure.
Come è scoppiata la bolla
La BOJ ha iniziato ad aumentare bruscamente i tassi di interesse dall’ultimo trimestre del 1989. I prezzi delle azioni che avevano già raggiunto il picco alla fine del 1989 sono stati i primi a soffrirne. All’inizio del 1992, l’indice Nikkei era crollato del 50% a meno di 20.000 punti, da un picco di poco meno di 40.000 alla fine del 1989. I prezzi dei terreni e degli immobili avevano iniziato a scendere nel 1991, ma a un ritmo più lento. La BOJ ha continuato ad aumentare i tassi a causa della resilienza dei prezzi immobiliari, nonostante i prezzi delle azioni abbiano sofferto immensamente.
Cosa è successo dopo il crollo?
La bolla dei prezzi delle attività ha avuto effetti devastanti sull’economia giapponese. Solo nel 1991, il tasso di fallimenti aziendali è aumentato di oltre il 66% e, mentre la disoccupazione è rimasta relativamente bassa, gli stipendi dei lavoratori sono diminuiti in modo massiccio. C’erano anche prove di spreco ovunque con fabbriche incompiute, progetti immobiliari e altri ingenti investimenti di capitale. Ma molto peggio, la bolla è scoppiata e ha inaugurato il “Decennio perduto”.
Il decennio perduto è stato un periodo di stagnazione economica che si è verificato in Giappone dal 1991 al 2001. I prezzi delle attività sono diminuiti durante tutto questo periodo. L’indice Nikkei, che era già crollato di oltre il 50% nel 1992 dai picchi del 1989, ha esteso il suo declino a circa 10.000 punti nel 2001. I prezzi dei terreni e degli immobili hanno continuato la spirale discendente e sono crollati di oltre il 70% entro il 2001. L’economia ha registrato in media un tasso di crescita del PIL di circa l’1% durante quegli anni, ben al di sotto della media di altre nazioni sviluppate. Tuttavia, dopo quel “decennio perduto”, l’economia non ha ancora sperimentato alcuna significativa tregua.
L’indice Nikkei ha continuato il suo declino e ha toccato un minimo sotto gli 8.000 punti nell’agosto 2003. Un breve periodo di ripresa è stato poi interrotto dalla crisi finanziaria globale del 2008, il cui impatto ha spinto il Nikkei a minimi sotto i 7.500 punti nel marzo 2009. L’indice di riferimento è salito oltre il livello dei 20.000 punti solo nel 2015 e, fino a oggi, non ha mai recuperato i massimi della bolla del 1989. Non è stato propriamente un “decennio perduto”, ma piuttosto “i 3 decenni perduti”.
Cosa ha causato la bolla degli asset giapponesi?
Molteplici fattori hanno catalizzato la bolla degli asset giapponesi. Ma la maggior parte della colpa ricade sulla Banca del Giappone, sia per la sua azione e inazione durante la bolla che per le conseguenze. Quando lo yen giapponese si apprezzò a metà del 1985, la BOJ tagliò i tassi troppo e per troppo tempo. Ciò portò alla disponibilità di denaro facile e alla conseguente bolla sui prezzi delle attività. E quando la banca si preoccupò degli alti prezzi delle attività, la reazione fu dura e veloce. La banca aumentò i tassi in modo aggressivo dal 1989 e non cedette nemmeno quando i prezzi delle azioni ne risentirono. In soli due anni, i tassi furono aumentati 5 volte. Quando la banca centrale volle correggere i suoi errori tagliando i tassi nel 1991, il Giappone stava già affrontando sia una crisi del credito che una trappola di liquidità. Divenne difficile ottenere credito e, anche con i bassi tassi stabiliti dalla BOJ, investitori e famiglie non avevano ancora fiducia nella spesa o negli investimenti nel paese.
Anche la deregolamentazione bancaria è considerata un’altra causa correlata alla bolla delle attività. Nei primi anni ’80, iniziò il processo di deregolamentazione delle banche dal rigido controllo del Ministero delle Finanze. In precedenza garantite da alti margini di profitto e protezione contro la bancarotta, le banche giapponesi ora dovevano “innovare” rapidamente per garantire la sopravvivenza. A peggiorare le cose, persero anche importanti clienti aziendali che avevano enormi riserve di denaro contante e accesso ad altre opzioni di finanziamento più economiche in patria e all’estero.
Le banche rimasero con un mercato rischioso per i mutuatari che includeva costruttori di terreni e proprietà, nonché altre piccole e medie imprese. Le banche prestarono troppo a queste attività rischiose e ad altri progetti durante il boom degli anni ’80. In particolare, i terreni divennero una garanzia molto ricercata per i prestiti e questo fece aumentare ulteriormente i loro prezzi. I prestiti continuarono sulla base di queste nuove valutazioni di terreni o progetti immobiliari. Ciò rese le banche vulnerabili quando la bolla scoppiò. L’enorme carico di debito ha messo in luce la negligenza della banca e ha contribuito alla crisi del credito e alla trappola della liquidità durante i “Decenni perduti”.
Lezioni apprese
Lo scoppio della bolla speculativa giapponese del 1992 è un grande periodo di riferimento economico per il paese fino ad oggi. In particolare, fornisce grandi lezioni alla Banca del Giappone su quanto sia importante rispondere alle crisi di liquidità e inflazione in modo rapido, attento e proattivo. La BOJ non è riuscita ad agire rapidamente quando le banche erano in pericolo durante gli anni ’90. La loro inerzia non è riuscita a ispirare fiducia nell’economia giapponese, con sia le famiglie che le aziende che non sono riuscite a spendere e investire nel paese.
Per le banche, la lezione principale è l’importanza di valutare correttamente l’affidabilità creditizia di diversi gruppi di mutuatari. Le banche non erano in grado di valutare correttamente i progetti e accettavano asset sopravvalutati come garanzia. Prima degli anni della bolla, le banche giapponesi prestavano denaro principalmente alle aziende, che erano in gran parte mutuatari sicuri. La loro avidità durante gli anni della bolla ha messo a nudo la loro incoscienza, poiché la maggior parte dei loro prestiti è stata concessa a mutuatari rischiosi e il loro capitale era legato a un crollo del mercato azionario.
Si sono anche apprese lezioni dal modo in cui le grandi società di intermediazione hanno condotto le loro attività. Hanno commercializzato schemi di investimento “sicuri” a varie grandi società. Le società hanno poi continuato a impegnare enormi fondi nelle principali case di intermediazione, denaro che era disponibile in qualsiasi momento per essere investito nel redditizio mercato azionario. Avendo praticamente perso un sacco di soldi durante lo scoppio della bolla, le società hanno ridotto i loro investimenti e la spesa nell’economia giapponese, anche se i tassi bassi persistevano.
Parola finale
L’era della bolla speculativa giapponese, il suo scoppio e le sue conseguenze saranno sempre visti come un potente avvertimento di come la cattiva gestione di un’economia possa essere devastante per molti anni. A tutt’oggi, l’economia giapponese risente ancora degli effetti dell’era della bolla, con azioni che devono ancora raggiungere i massimi del 1989. Il Giappone sarà ansioso di non ripetere gli errori che hanno portato ai “Decenni perduti” e la Banca del Giappone sarà sempre attiva nel monitorare il sistema finanziario per non farsi cogliere di sorpresa di nuovo.
