Il mercato azionario cinese è sempre stato curioso per gli investitori. È dominato principalmente dal commercio al dettaglio, il che lo rende un terreno pericoloso anche per i soldi intelligenti istituzionali. Tuttavia, ha continuato a registrare performance incredibilmente buone dall’inizio degli anni ’90, quando la Cina ha preso posto sul tavolo d’élite dei giganti economici globali. La forte performance si è estesa fino al nuovo millennio, con la bolla che ha raggiunto il picco a giugno 2015. La conseguente esplosione ha visto le azioni cinesi perdere oltre il 30% dei loro valori in 3 settimane, con la flessione che è continuata fino all’inizio del 2016. I mercati si sarebbero poi ripresi, ma solo alla fine del 2020 si sono avvicinati ai massimi pre-crollo di giugno 2015.
Il contesto
Il ripristino della Borsa di Shanghai ha coinciso con il lancio della Borsa di sicurezza di Shenzhen all’inizio degli anni ’90 e, all’inizio del millennio, c’erano oltre 1000 società quotate nelle due borse. La crescita dell’economia cinese non solo ha incoraggiato più aziende a continuare a quotarsi nel mercato azionario locale, ma ha anche ispirato investimenti da parte di investitori sia al dettaglio che istituzionali. Il mercato azionario cinese ha continuato la sua impressionante crescita fino a quando la recessione finanziaria globale del 2008 ha minacciato di innescare una correzione del mercato. Ma il governo è intervenuto!
Il governo cinese ha lanciato un incredibile pacchetto di stimoli progettato per finanziare ambiziosi progetti infrastrutturali. L’impatto economico è stato quasi immediato, poiché la crescita è stata in media di circa il 10% tra il 2009 e il 2011. È stato soprannominato il sogno cinese, una nuova realtà per un paese pronto a prendere il suo legittimo posto nello spazio internazionale e i cui cittadini non potevano permettersi di essere lasciati indietro. Il mercato azionario è rimasto il posto migliore per cittadini e aziende per vivere il sogno. Entro il 2012, oltre 2400 aziende erano quotate in borsa, con oltre 200 milioni di conti di trading attivi nel paese. La maggior parte di questi investitori (oltre l’80%) era classificata come trader al dettaglio, con una minoranza di investitori istituzionali. Tuttavia, i mercati hanno continuato a crescere sempre di più.
La maggior parte delle aziende in Cina è di proprietà statale, il che rende difficile separare gli interessi politici da quelli economici. Mentre i mercati cinesi sono guidati dai fondamentali, c’è più che sufficiente volontà politica per preservare stabilità e valore. Ciò ha significato che quando l’economia cinese ha iniziato a mostrare un relativo rallentamento nel 2014, il governo è intervenuto rapidamente per proteggere le società quotate dalle realtà del mercato. I prezzi immobiliari hanno iniziato a scendere e il debito aziendale si è espanso, e il governo ha visto un mercato azionario fiorente come l’unica soluzione.
La CSRC (China Securities Regulatory Commission) ha adottato misure che hanno contribuito ad aumentare la liquidità nei mercati, ma, cosa fondamentale, ciò che non ha fatto è ciò che contava di più. La commissione ha letteralmente fallito nel sollevare sopracciglia alle aziende che meritavano la cancellazione dalla quotazione per non aver mostrato prestazioni promettenti per tre trimestri consecutivi. Inoltre, i media di proprietà statale hanno continuato a incoraggiare gli investitori a riversare denaro nei mercati, mentre lo shadow banking, così come il trading a margine, hanno agito anche come altri catalizzatori. Le azioni cinesi venivano scambiate a un rapporto prezzo/utile di 70:1 rispetto a una media globale di circa 19:1. Sempre più persone normali prendevano parte al mercato azionario e divenne comune per le persone lasciare il lavoro per concentrarsi sul day trading di azioni. Infatti, divenne facile per le persone contrarre prestiti sulle loro case per investire nel mercato azionario. Al culmine della bolla, i prestiti a margine rappresentavano almeno il 10% della capitalizzazione di mercato totale sulle due borse cinesi. La bolla è stata continuamente pompata fino a quando non è scoppiata a giugno 2015.
Come è scoppiata la bolla
Il 12 giugno 2015, la bolla del mercato azionario cinese è scoppiata e in sole tre settimane, oltre il 30% del valore delle azioni di Classe A è stato spazzato via. La Banca d’Inghilterra ha fornito un’illustrazione schiacciante della portata di questo crollo, equiparandolo all’intero PIL del Regno Unito nel 2013 e a oltre sette volte la dimensione del debito greco che all’epoca era una delle principali fonti di rischio nei mercati finanziari globali. Il crollo, tuttavia, non è finito lì, poiché ci sono state altre significative scosse di assestamento nei mercati.
Il 27 luglio 2015, il mercato è crollato di oltre l’8,5%, il calo più grande dal 2007. C’è stato un altro calo dell’8,5% il 24 agosto 2015, un giorno che sarebbe stato soprannominato “Black Monday”. Questo è stato seguito dal “Black Tuesday” il 25 agosto 2015, quando il mercato è crollato di oltre il 7,6%. C’è stata una relativa stabilità verso la fine dell’anno, ma altre scosse di assestamento e volatilità sarebbero seguite all’inizio dell’anno.
Il 4 gennaio 2016, i mercati hanno subito un forte calo di circa l’8%, innescando i nuovi interruttori automatici che erano stati istituiti. Ne seguì una breve ripresa, ma un calo simile si verificò il 7 gennaio 2016. Quello stesso giorno, la CSRC sospese gli interruttori automatici, sostenendo che la loro esistenza contribuiva a promuovere comportamenti irrazionali nei mercati. Nel complesso, tra il 4 e il 15 gennaio, il mercato azionario perse oltre il 18% del suo valore. Durante il crollo, il governo intervenne pesantemente sui mercati, ma mentre i suoi sforzi contribuirono a prevenire una potenziale crisi finanziaria, è discutibile se ripristinò la fiducia degli investitori.
La risposta del governo durante il crollo del mercato azionario
Il governo cinese rispose immediatamente tagliando i tassi di interesse e svalutando la sua valuta. Ciò non funzionò e, nell’agosto 2015, le condizioni di margine furono allentate per prevenire imminenti inadempienze. Anche i costi di transazione furono abbassati nel tentativo di incoraggiare gli investimenti. Tutto ciò fallì e, quello stesso mese, le negoziazioni furono temporaneamente sospese. Seguirono altri interventi da parte del governo.
Il governo cinese procedette quindi a imporre un periodo di lock-up che impedì di fatto ai grandi azionisti di vendere le loro azioni per un periodo di 6 mesi. I grandi azionisti erano definiti come coloro che detenevano almeno il 5% delle azioni negoziabili di una società. Il periodo di lock-up doveva concludersi all’inizio di gennaio e, con un sentiment negativo ancora prevalente, le autorità imposero un’estensione di 6 mesi per impedire un altro giro di vendite di panico.
Furono inoltre installati degli interruttori automatici mentre le vendite allo scoperto in giornata erano vietate. L’efficacia di queste misure sarebbe stata in seguito messa in discussione. Entro gennaio 2016, gli interruttori automatici erano stati attivati tre volte, il che ne ha determinato la sospensione. Le vendite allo scoperto sarebbero state ripristinate anche quando la loro importanza nei mercati sarebbe diventata fin troppo chiara: sono gli short-seller ad acquistare azioni durante una flessione del mercato.
Cosa ha causato la bolla del mercato azionario cinese nel 2015?
Una delle ragioni principali della bolla era che il mercato azionario cinese era destinato a una correzione di mercato mentre l’economia iniziava a raffreddarsi. Nel periodo 2014-15 il mercato azionario ha divergenza con i veri fondamentali economici ed era chiaro che stava entrando nel territorio della bolla. Non ha aiutato il fatto che il mercato azionario stesse assistendo a un aumento degli investimenti al dettaglio che vi pompavano denaro. Sono stati aperti oltre 40 milioni di conti di trading nei 12 mesi precedenti la bolla, la maggior parte dei quali erano di proprietà di investitori al dettaglio e non di gestori di denaro professionisti. Gli investitori inesperti si affidano di più alle voci e al clamore piuttosto che ai fondamentali aziendali e all’economia. La maggior parte degli investitori amatoriali ha anche fatto trading a margine e ha fatto scommesse speculative non supportate da ricerche. Il trading a margine è stato particolarmente responsabile del comportamento irrazionale mostrato dagli investitori al dettaglio. Hanno cavalcato la fortuna e l’avidità si è insinuata mentre cercavano di incassare profitti sproporzionati da un mercato che apparentemente non aveva limiti. Hanno contribuito ad alimentare la bolla e hanno anche amplificato il conseguente crollo.
Anche il governo cinese deve ricevere la sua giusta quota di colpa per la bolla. Nel tentativo di salvare le aziende statali indebitate e con scarse prestazioni, il governo, attraverso la CSRC, ha allentato le condizioni di trading sui margini. I media statali hanno anche apertamente incoraggiato il pubblico a investire nel mercato azionario e sono riusciti ad attirare un gruppo di investitori al dettaglio poco istruiti che sarebbe stato duramente colpito sui mercati. Il partito comunista al potere ha anche consigliato attivamente ai suoi membri (oltre 88 milioni all’epoca) di partecipare al sogno cinese attraverso il mercato azionario. In ogni senso, il governo ha promesso una corsa al rialzo senza fine nel mercato azionario, ma gli investitori sarebbero invece rimasti intrappolati in una trappola per orsi, molti dei quali con pesanti obblighi di debito sia nei confronti di creditori formali che informali.
Parola finale
La Cina ha assistito a un’incredibile ascesa alla ribalta globale negli ultimi decenni. Ma la bolla del mercato azionario cinese e la sua esplosione nel 2015/16 forniscono lezioni sui pericoli delle economie in rapida crescita. Il mercato azionario si è riscaldato durante i periodi di rapida crescita, ma un relativo rallentamento non ha suscitato ansia tra gli investitori. L’importanza del denaro intelligente istituzionale è stata anche sottolineata perché gli investitori al dettaglio dilettanti non erano in grado di stabilire con precisione il prezzo delle azioni o di esercitare un pensiero razionale sui mercati. A oggi, il mercato cinese rimane un mercato intrigante che è intrinsecamente rischioso anche per gli investitori professionisti e conservatori. La fonte del rischio non è limitata ai trader al dettaglio inesperti, ma anche allo stesso governo cinese che continua a esercitare prepotenza nel mercato azionario locale. La Cina rimane un mercato redditizio con fondamentali positivi, ma il crollo del mercato azionario del 2015-16 mostra chiaramente che esistono rischi sottostanti.
